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　　KK体育宏源证券于9月14日前往纳川股份300198），与公司管理层进行了深入的交流。

　　宏源证券认为公司作为大口径HDPE管道龙头，随着生产基地和销售网络的扩张，在未来“以塑代混”的行业趋势(财苑)下具有先发优势。

　　2012年4月国务院出台《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，提出“十二五”期间全国规划城镇建设污水管网15.9万公里。公司以BT形式最新中标崇山和惠西污水处理厂管网工程项目合计投资额5.62亿元，需求潜力巨大支撑公司未来盈利。

　　专注HDPE高端排水管，市政管网改建打开长期需求。公司专注HDPE缠绕增强管，以大口径带动整个产品线的销售，目标定位于市政工程、石油化工、核电火电和交通枢纽等高端市场，充分克服传统水泥管道易渗漏、易腐蚀和易变形的缺陷。“十二五”期间全国规划城镇建设污水管网15.9万公里，且塑料埋地排水管年均增速20%以上，将充分打开公司长期需求空间。

　　直销模式保障高毛利，订单放量下半年业绩有增长。公司采用直销模式“一对一”推广，毛利率高达50%。公司从拿单到供货一般3-5个月，上半年订单6个亿，目前在手3-4个亿订单，预计下半年受益好于上半年。

　　3大生产基地覆盖17省市，未来考虑西部发展。公司立足泉州、武汉和天津共计2.55万吨产能，销售覆盖周边17省市，在同类企业中具有绝对优势，占比高达70%。未来打算向西南扩张，主要与钢筋混凝土管道竞争，提升HDPE缠绕增强管的市场占有率。

　　BT项目看好长期受益，关注现金流风险。公司介入BT项目全面参与市政管网工程，有利于促进公司HDPE缠绕增强管的销售。目前在手BT总投资额合计6.53亿元，未来盈利有保证。同时BT项目回收期较长，公司账款回收率高于行业均值，需关注受益的同时预防现金流风险。

　　公司上半年实现营业收入11.4亿元，同比增长8.5%；实现归属母公司所有者净利润1.05亿元，同比增长29.6%，对应EPS为0.53元；公司预计2012年1-9月份归属母公司所有者净利润同比增速为30%~60%。

　　经济衰退阶段，需求低迷，收入增速大幅下降。受制于固定资产投资减速，尤其是房地产销售、投资的持续低迷，公司上半年收入增速仅有8.5%，1季度和2季度收入同比增速分别为7.8%、9.0%。

　　公司收入增速与同行业上市公司基本一致。伟星新材002372）、中国联塑、顾地科技002694）上半年收入同比增速分别为10.6%、5.6%、15.05%，这与公司8.5%的同比增速基本接近。上市塑管企业由于资金、渠道优势，收入同比增速一般高于全行业。兴业证券601377）认为全行业需求增速可能回落到一个相当低的水平。

　　分产品来看，需求增速由高到低依次为PE、PPR、PVC管材。公司PE、PPR管道收入增速分别达到21.9%、17.7%，KK体育明显高于核心产品PVC管道4.7%的收入增速。同行业对比来看，各上市公司的PE管道产品普遍呈现较高增速；除了伟星新材外，永高股份002641）、沧州明珠002108）、纳川股份的PE管道大多用于市政工程领域，市政工程领域的塑料管道需求仍然维持一个较高的增速。

　　估值便宜，且业绩存在持续超预期可能，首次给予公司“增持”评级。公司上半年实际所得税率为22%，兴业证券认为公司所得税优惠资格将大概率重新获得，假设公司全年实际所得税率为16%，对应2012-2014年EPS分别为1.30、1.36、1.61元，对应PE为11.9、11.4、9.6倍。兴业证券认为宏观经济的持续低迷将使公司业绩存在持续超预期的可能，给予公司“增持”评级。

　　东兴证券601198）认为，我国塑料管道行业迅速发展。与欧美等发达国家相比，我国塑料管道行业起步较晚，但发展迅速，目前年产量已赶超其他国家位居世界第一。

　　公司专业从事塑料管道的研发、生产和销售，主要产品有聚氯乙烯(PVC)系列管道、聚乙烯(PE)系列管道和聚丙烯(PP)系列管道等，产品广泛应用于市政及建筑给排水、农用(饮用水及灌排)、KK体育市政排污、通信电力护套、燃气输送、辐射采暖、工业流体输送等领域。公司所属行业为塑料管道制造业，经过多年的潜心经营，已发展成为国内塑料管道行业为数不多实现全国布点生产，年产超过10万吨的企业之一。未来国家将会加大城市化建设和水利投入，公司将会受益于这一需求提升。

　　公司技术工艺领先优势明显。公司自成立以来一直专业从事塑料管道的研发和生产，在相关技术方面积累了大量的经验，KK体育塑料管道生产技术和工艺在国内处于领先水平。顾地科技及重庆顾地已取得高新技术企业称号，公司凭借自身技术实力，先后参与多项国家标准和行业标准的起草、修订。公司拥有行业内领先“抗菌无规共聚聚丙烯管的制备方法”发明专利，产品质量优，营销平台广。

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