kk体育·(中国)官方网站

　　KK体育原标题：【精选层网上申购策略八】7月13日七家企业申购，建议优先关注恒拓开源

　　7月13日开启申购的七家公司申购款退款前，共14家公司公开发行，建议合理分配资金（新增旭杰科技、建邦股份）。7月10日，恒拓开源、鹿得医疗、三友科技、润农节水、森萱医药、大唐药业、富士达已完成初步询价并决定发行价格。7月13日，七家企业将同步开启网上、网下申购。在七家公司的退款日（7月16日）之前，共有14家企业进行公开发行。恒拓开源、鹿得医疗、三友科技、润农节水、森萱医药、大唐药业、富士达的预计募资总额约占14家企业预计募资总额的43.59%，建议投资者合理分配申购资金。

　　恒拓开源：主要为航空公司、机场及民航保障企业提供安全自主可控的软件服务及整体解决方案。公司2019年归母达2483万元，增长率为24.5%。公司拥有多项知识产权，建立了广泛的民航业客户群。

　　鹿得医疗：是家用医疗器械生产商，主要产品包括：血压计、雾化器、听诊器和冲牙器等。公司2019年归母达3254万元，同比增长60.43%。

　　三友科技：为有色金属精炼设备供应商，产品主要为阴极板和机组设备。公司2019年归母达3,232.42万元，同比增长28.19%。作为细分行业先行者，公司率先打破了国外企业在精炼铜冶炼设备生产领域的垄断地位，成功实现进口替代。

　　润农节水：专注于节水灌溉行业，致力于设备制造与工程施工。2019年归母5113万元，增长率为6.05%。

　　森萱医药：是处于医药制造业大类中的化学药品原料药制造并涉及各类原料药中间体、医药化工中间体的生产销售商，2019归母1.06亿元。森萱医药多项产品技术指标已达到国际先进水平，为公司在新领域的拓展打下坚实基础。

　　大唐药业：是一家集道地药材培育、蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品研发、生产和销售为一体的综合性制药企业，2019年归母净利润达5421.16万元。

　　富士达：主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售。国内通信行业高速发展，2019年归母净利润同比增长175.04%。

　　从剔除无效申购后的投资者户数看，恒拓开源为595户、鹿得医疗为570户、三友科技为489户、润农节水为490户、森萱医药为962户、大唐药业为522户、富士达为884户，森萱医药的申购户数最多。从申购倍数的角度看，剔除无效报价后，恒拓开源为11.44倍，鹿得医疗为33.71倍，三友科技为20.80倍，润农节水为7.91倍，森萱医药为46.11倍、大唐药业为13.89倍、富士达为47.52倍。按申购倍数的排序依次为富士达、森萱医药、鹿得医疗、三友科技、大唐药业、恒拓开源、润农节水。

　　具体来看，恒拓开源最终确定的发行价格为7.03元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为38.99倍。鹿得医疗最终确定的发行价格为8.55元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为28.90倍。三友科技最终确定的额发行价格为9.98元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为17.66倍。润农节水最终确定的发行价格为4.70元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为24.01倍。森萱医药最终确定的发行价格为5.4元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为21.83倍。大唐药业最终确定的发行价格为8.19元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为21.37倍。富士达最终确定的发行价格为15.96元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为25.70倍。

　　我们预计网上获配率约为恒拓开源1.14%、鹿得医疗0.39%、三友科技0.63%、润农节水1.64%、森萱医药0.28%、大唐药业0.94%、富士达0.27%。考虑精选层开盘初期，市场交投相对活跃，我们保守用七家企业的发行后PE与二级市场可比公司之间的估值差作为首日涨幅的估计的基准，并考虑发行规模，行业领先性等因素，恒拓开源约为35%-45%、鹿得医疗约为35%-45%、三友科技为20%-30%、润农节水为0%至10%、森萱医药约为7%-9%，大唐药业约为30%-40%，富士达约为45%-55%，。则预计网上打新收益率约分别为25%-32%（恒拓开源、年化）、8 %-11%（鹿得医疗、年化）、8%-12%（三友科技、年化）、0%-10%（润农节水、年化）、10.94%-14.06%（森萱医药、年化）、14%-20%（大唐药业、年化）、7%-10%（富士达、年化）。

　　（1）考虑到除7月13日7家企业以外，还有7家企业在7月16日前待申购，我们建议留出资金配置于后续新股。

　　（2）在网上获配率约为恒拓开源2.01%、鹿得医疗0.68%、三友科技1.11%、润农节水4.88%、森萱医药0.50%、大唐药业1.66%、富士达0.48%的假设，且不考虑交易申报速度的前提下，若要保证中签（获配100股），则分别需要恒拓开源6.19万、鹿得医疗22.14万、三友科技15.96万、润农节水2.86万、森萱医药19.14万、大唐药业8.75万、富士达58.46万。再者，考虑到网上有5%的申购上限，则网上满格申购所需资金为恒拓开源542万、鹿得医疗299万、三友科技228万、润农节水376万、森萱医药540.00万、大唐药业579.20万、富士达478.80万。结合以上分析，我们建议：①无论资金量大小，均需及早申购。②建议申购顺序为恒拓开源、大唐药业、三友科技、鹿得医疗、富士达、森萱医药。

　　1、恒拓开源、鹿得医疗、三友科技、润农节水、森萱医药、大唐药业、富士达7月13日开启申购，T+3内共14家公司安排公开发行

　　7月13日开启申购的七家公司申购款退款前，共14家公司公开发行，建议合理分配资金（新增旭杰科技、建邦股份）。7月10日，恒拓开源、鹿得医疗、三友科技、润农节水、森萱医药、大唐药业、富士达已完成初步询价并决定发行价格。7月13日，七家企业将同步开启网上、网下申购。在七家公司的退款日（7月16日）之前，共有14家企业进行公开发行。恒拓开源、鹿得医疗、三友科技、润农节水、森萱医药、大唐药业、富士达的预计募资总额约占14家企业预计募资总额的43.59%，建议投资者合理分配申购资金。

　　恒拓开源信息科技股份有限公司是是一家从事行业应用软件开发和专业技术服务的供应商，主要为航空公司、机场及民航保障企业提供安全自主可控的软件服务及整体解决方案。公司主要产品分为智慧航空公司系列产品和智慧机场系列产品两大类。公司自成立以来，已为中国国航、东方航空、南方航空、海南航空、深圳航空、厦门航空等国内49家运输航空公司提供IT信息化服务，其中有35家航空公司长期使用公司自主研发的航班运行控制（FOC）系列产品。目前，公司在民航领域开发运行的IT系统每日最多为国内12,000架次的航班提供运行控制及保障服务；每年最多为3,000万人次旅客提供购票和旅行服务；为中国航油提供的智慧加油自动化系统，广泛应用于北京首都国际机场、上海浦东国际机场等国内160余个机场。公司是国家高新技术企业，拥有软件企业和软件产品“双软认证”，获得国际航空运输协会颁发的新分销能力（NDC）三级认证，也是国内第一家获得全单（ONE Order）认证的IT供应商。公司拥有166项软件著作权，通过了ISO9001、ISO20000、ISO27001质量体系认证。

　　恒拓开源的主要业务收入来自软件开发及技术服务，占比从2017年的90.31%下降到2019年的67.11%；系统集成及其服务为公司第二大收入来源，业务保持快速增长，占比从2017年的7.56%上升到2019年的26.37%；运维服务的收入规模和占比较小。

　　2016年至2019年，恒拓开源的营业收入持续增长，公司规模不断扩大，2019年公司营业收入为2.78亿元。2016年，恒拓开源的归母净利润为负，2017年开始扭亏为盈且2017年至2019年归母净利润持续增长，2019年归母净利润为2483.02万元。因春节假期而调整生产计划，第一季度销售收入通常较低，符合行业一般情况。

　　公司主要从事行业应用软件开发和专业技术服务，是我国民用航空领域具有自主知识产权的核心软件服务供应商。属于国家产业政策鼓励扶持范畴，符合国家科技强国及民航强国发展战略。

　　民航是一个技术密集、发展迅速且系统性极强的行业，民航各单位位置分布分散，业务类型繁多，涉及到雷达、通信、气象、情报、空管、航空公司、机场、航油等各方面，各不同业务部门之间有着紧密的联系，需要及时的传递大量的信息，这就必须高度依赖信息技术，因此，在民航运行过程中需要建设大量IT系统。由于民航业环境复杂，对技术要求极高，国内绝大数航空公司作为运营性质的企业更偏向于采用外包形式进行信息化建设。目前我国民用航空领域技术水平总体上处于跟跑状态，主要技术标准和运行标准仍由欧美等西方国家主导，中国民航业的信息化综合水平也一直落后于欧美发达地区，很多关键技术都被西方技术大国垄断。但随着我国对于信息安全意识的逐步提升，在国家产业政策的支持以及行业内民族企业技术力量的不断提升下，以公司为代表的国内软件厂商，正逐步实现对国外垄断民航核心IT系统的技术突破，推动关键领域软件的国产化替代。

　　根据SITA发布的《2018年航空运输业IT趋势洞察报告》，2017年我国航空公司的IT支出在收入中的占比仅1.2%，相比全球航空运输业IT投资，我国航空公司IT支出在收入中的占比明显偏低。在国家政策的大力推进和我国航空运输业数字化转型建设的要求下，未来我国航空运输业IT投资将保持持续增长态势。

　　因安全要求及行业特性，民航信息化市场的门槛一直很高，参与者与其他基础性行业相比数量较少，市场集中度较高。

　　公司凭借丰富的行业开发实施及服务经验，利用多项自主知识产权的运行控制、营销服务领域软件系统，建立了广泛的民航业客户群，具有突出的先发优势和竞争优势。公司自成立以来，已为中国国航、东方航空、南方航空、海南航空、深圳航空、厦门航空等49家运输航空公司提供IT信息化服务，国内运输航空公司客户覆盖率超过70%，其中有35家航空公司长期使用公司自主研发的航班运行控制（FOC）系列产品。目前，公司在民航领域开发运行的IT系统每日最多为国内超过12,000架次的航班提供运行

　　控制及保障服务，约占国内航空公司日航班总量的90%；每年最多为超过3,000万人次旅客提供购票和旅行服务；为中国航油提供的智慧加油自动化系统，广泛应用于北京首都国际机场、上海浦东国际机场、成都双流国际机场等国内160余个机场。

　　专注航空信息化领域的可比公司为川大智能；在其他涉及的信息化领域，代表性可比公司为千方科技、东华软件和中科软。从规模上看，恒拓开源的营收规模和归母净利润都不如同行业可比公司。从盈利能力上看，恒拓开源的毛利率高于所有可比公司，净利率与ROE基本与行业可比公司平均值持平。恒拓开源的归母净利润增速高于行业可比公司均值，表现出较好的成长性。

　　江苏鹿得医疗电子股份有限公司主要从事以家用医疗器械为主的医疗器械及保健护理产品的研发、生产和销售，主要产品包括：血压计、雾化器、听诊器和冲牙器等。公司产品大多数应用于家庭，为广大家庭和个人消费者提供家庭血压监测、呼吸道疾病治疗、口腔清洁保健等功能。公司目前以境外市场为主要销售区域，产品已出口至欧洲、亚洲、美洲等区域的全球多个国家和地区，2019年来自境外的销售收入占公司主营业务收入的87.42%。公司的直接客户主要为海内外各大品牌运营商、经销商。

　　鹿得医疗的主要业务收入来自血压计，占公司主营业务收入52%左右，雾化器是第二大收入来源，占公司主营业务收入20%左右，其他产品的收入规模和占比都较小。

　　2017年至2019年，鹿得医疗的营业收入和归母净利润持续增长，公司规模不断扩大。2019年营业收入为3.04亿元，同比增长3.43%；2019年归母净利润为3254.38万元，同比增长60.43%。2020Q1营业收入和归母净利润增长率为负，主要原因为一季度国内外销售订单均受新冠肺炎疫情影响了物流及供应链，造成工厂延迟发货。新冠肺炎疫情导致公司经营业绩存在不确定性的风险。一方面，公司产品雾化器可用于新冠肺炎的雾化治疗、听诊器可用于肺部声音听诊，这两类产品都可用于新冠肺炎的防治。由于疫情防治的需求，公司全面复工后上述产品的订单需求出现大幅增长。另一方面，由于各国限制出行等措施对经济活动带来的不利影响，公司与疫情防治无关的产品机械血压表、电子血压计、冲牙器等产品需求可能会有所下降。

　　鹿得医疗2016-2019年的毛利润率维持在25.15%-26.92%的区间内，净利润率维持6.43%-10.71%的区间内，ROE稳定在10.66%-15.84%的范围内。报告期内，公司主要产品毛利率波动较小，其中2018年机械血压表的毛利率略有下降，主要系金属原材料涨价影响，电子血压计毛利率略有上升主要系采购元器件价格下跌影响。

　　公司主要从事以家用医疗器械为主的医疗器械及保健护理产品的研发、生产和销售，公司产品属于医疗器械。

　　发达国家医疗保健体系的发展大致经历了三个阶段：第一阶段，医疗保健完全依靠综合和专科医院；第二阶段，常见病、多发病以社区医院为主体；第三阶段，综合医院和专科医院为骨干，社区医院为分支，家庭医疗、康复、预防为补充。随着医疗保健体系的发展变化，家庭医疗在医疗保健体系中的作用越来越显著，体温计、听诊器、血糖仪、血压计、按摩器械等家用医疗器械产品在发达国家家庭中逐渐普及，极大地促进了全球家用医疗器械市场规模的增长。美国《财富》杂志预测家用医疗器械行业在21世纪最具发展潜力的产业中排名第一。与发达国家相比，我国医疗保健体系正处于第二阶段向第三阶段的过渡时期。家庭医疗在我国已经得到了一定的发展，但目前还处于初步阶段。随着我国经济的增长、消费水平的升级以及老龄化程度的加深，我国居民对于健康管理的重视度越来越高。近年来，我国家庭医疗市场实现了高速发展。据医械研究院发布的《中国医疗器械行业蓝皮书（2019）》，2015年我国家用医疗器械市场规模为480亿元，2018年增长到948亿元，年复合增长率达到25.46%。

　　人口老龄化始于20世纪，并且一直在持续发展，预计未来将进一步加剧。据联合国发布的《世界人口展望2019》，2019年-2100年，全球人口总数将从77.13亿人增长到108.75亿人，同时65岁及以上人口比例将从9.1%上升到22.6%。这意味着到2100年全球65岁以上人口将比2019年增加17.56亿人。

　　老年人的慢性病患病率和医疗卫生费用需求显著高于一般人群。根据我国卫生部统计，65岁及以上人群慢性病患病率达到53.99%。

　　根据经合组织（OECD）国家用于测算卫生总费用的计量经济学模型，65岁以上人口人均医疗费用大约是65岁以下人口医疗费用的2~8倍，因此，未来全球老年人口的持续增长将极大地增加医疗健康服务的需求，从而为家用医疗器械市场需求带来巨大的增长空间。

　　我国家用医疗器械企业整体技术水平和研发创新能力与国际企业相比仍存在较大差距，大多数规模较小，研发投入较低，创新能力不足。只有少数先进企业，在部分产品领域具备与国际企业竞争的能力。截至2018年中国医疗器械生产企业已达17,236家。这些企业90%以上为中小型企业，主营业务收入年平均在3,000~4,000万元。

　　公司通过持续研发形成了多项核心技术，目前已经取得74项专利，并建立了江苏省家用精密医学器械工程技术研究中心。与境内同行业企业相比，公司规模较大，研发能力和生产技术水平较强，具有较强的综合竞争优势。

　　与国际先进企业（如欧姆龙、爱安德、百瑞）相比，公司在研发和技术方面还有一定差距，但在成本和产品性价比上具有十分明显的优势。公司多项产品通过了欧盟CE认证、美国FDA认证，具备在国际市场竞争的能力，产品质量得到多个国际知名品牌运营商的认可，产品远销欧洲、亚洲、美洲等区域的全球多个国家和地区。根据中国海关出口数据分析统计，2018年公司机械血压表、听诊器出口金额在境内企业中均排名第一，电子血压计、雾化器的出口金额也位居前列。

　　与公司业务具有可比性的上市公司及新三板挂牌公司有鱼跃医疗、乐心医疗、九安医疗和锦好医疗。从规模上看，鹿得医疗的营收规模较小；从盈利能力上看，鹿得医疗的毛利率、净利率和ROE都小于同行业可比公司均值，但公司的归母净利润增速高于除九安医疗以外的其他同行业可比公司，成长性较好。

　　三门三友科技股份有限公司专注于有色金属电化学精炼专用新型电极材料及成套智能装备的研发、生产和销售，产品主要分为阴极板和机组设备两大类，研发生产的有色金属精炼设备在产品质量、性能等方面具有较强的竞争优势，赢得了客户的信赖和好评。

　　三友科技的主要业务收入来自于永久不锈钢阴极板，占比达到各期总收入的75%以上，机组设备和其他业务的收入规模及占比都较小。永久不锈钢阴极板分为来料加工阴极板和自采原材料阴极板。阴极板的规格面积由发行人客户定制，阴极板面积一般在1.18平方米左右。公司的主要客户群体为国内大中型有色金属冶炼企业。

　　2016年至2019年，三友科技的营业收入和归母净利润持续增长，公司规模不断扩大。2019年营业收入达到了3.19亿元，2016-2019年营业收入复合增长率达44.43%；2019年归母净利润为3234.42万元，2016-2019年归母净利润复合增长率达45.15%。由于报告期内收入确认的波动性和新冠病毒疫情突发事件这一不可抗力因素的共同影响，公司2020年一季度归母净利润增长率为-54.29%。

　　三友科技2016-2019年的毛利润维持在21.65%-31.04%的区间内，净利润维持9.07%-13.67%的区间内，ROE从2016年的9.27%不断上升到2019年的20.05%。其他业务的毛利率相对主营业务较高，2019年毛利率下降的原因为2019年主营业务占营业收入比重上升。

　　公司主营业务为有色金属电化学精炼专用新型电极材料及成套智能装备的研发、生产和销售，所处行业大类为冶金专用设备制造业，所处细分行业为有色金属精炼设备制造业。

　　近年来，我国传统有色金属锌冶炼工艺技术和设备也取得了较大发展，在余热利用、制酸、浸出、过滤等工序和设备上已逐渐接近国际先进水平，但在锌电积工序、设备大型化、机械化、自动化方面与国际先进水平还存在一定差距。随着我国有色金属工业技术不断进步和发展，现阶段我国新建的锌冶炼厂大多采用3.2㎡的大极板、48h电积生产工艺、机械化自动剥锌机组进行剥锌作业。我国锌精炼设备企业自主研发的机组设计运行速度已超过500片/小时，满足采用大极板、短周期的炼锌厂生产需求，因此，设备国产化是未来有色金属锌精炼行业的发展趋势。

　　有色金属是国民经济、人们日常生活及国防工业、科学技术发展必不可少的基础材料和重要的战略物资，是提升国家综合实力和保障国家安全的关键性战略资源。我国常见的有色金属有铜、铝、锌、镁、铅、锡、钛、镍、锑和汞十种。2015-2019年，我国十种有色金属产量分别为5,090.20万吨、5,283.20万吨、5,377.80万吨、5,687.90万吨、5,841.60万吨，同比增长分别为5.80%、2.50%、3.00%、6.00%、3.50%，呈现逐年稳定增长趋势。在下业持续拉动下，未来我国有色金属精炼设备制造业仍将继续保持良好发展态势。

　　公司是国内主要的不锈钢阴极板制造基地之一，是铜精炼设备的重要生产企业，处于行业领先地位。自2011年以来，公司承接了国内主要大型铜冶炼项目的不锈钢阴极板订单（10万吨以上）。作为细分行业先行者，公司率先打破了国外企业在精炼铜冶炼设备生产领域的垄断地位，公司主营产品成功实现进口替代。公司在业内树立了良好的品牌形象，其技术实力、产品质量、服务水平已取得下游客户的充分认可。公司客户群体覆盖了国内大多数重量级有色金属冶炼企业，并建立了长期稳定的业务合作关系，客户粘性不断增强。此外，公司主营产品成功出口至“一带一路”沿线国家，如智利、老挝、印尼、缅甸、刚果、赞比亚、哈萨克斯坦等，并于2017年成为国际矿业巨头必和必拓公司、智利国家铜业公司的合格供应商。

　　大泽电极和昆工科技公司都是生产阴极板的公司，为三友科技的可比公众公司，两者都是新三板挂牌公司。从营收规模看，三友科技与同行业可比公司相比无较大差异；从盈利能力看，三友科技的毛利率、净利率均高于同行业可比公司；从研发能力看，三友科技的核心技术与同行业可比公司相比具有竞争优势。

　　河北润农节水科技股份有限公司专注于节水灌溉行业，致力于节水灌溉材料和设备的研发、制造和销售，以及为节水灌溉项目提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务。公司产品线齐全，提供节水灌溉系统:产品包括PVC和PE等管材管件、滴灌系统(包括内镶贴片式滴灌、地埋式滴灌和压力补偿式滴灌)、滴灌设备首部控制系统(过滤器、施肥器、控制系统)、喷灌系统(包括大型喷灌机等);节水灌溉系统包括实地测绘、制图、水力计算、技术指导安装、施工、客户培训等，系统工程的实施使得公司产品附加值有很大的提升。公司主要客户包括各级地方政府及大型农业企业等。

　　润农节水的主要业务收入来自于各类节水材料与节水工程，占总收入比99.50%以上，而技术咨询服务的收入占比较小。在节水材料中，滴漏管、PE管、PVC管的收入占比较高，占总收入的30.79%以上。

　　2016年至2019年，润农节水的营业收入平稳增长，公司规模不断扩大。随着国家对节水灌溉行业的需求扩大与公司内部整体经营能力的持续增强，2019年润农节水营业收入增加至46,548.52万元，同比增长6.99%。2018年归母净利润下降的原因为市场竞争加强、开拓市场和融资成本提高，2019年营业收入增长，归母净利润由负转正，达到6.05%，归母净利润达到5,113.84万元。

　　润农节水2016-2019年毛利率维持在27.85%-29.05%的区间内，净利率维持在10.99%-12.81%的区间内，ROE稳定在11.12%-14.50%的区间内。产业政策变动、原材料采购价格波动、工程项目施工风险、新冠疫情情况变动等因素会对公司盈利稳定性造成影响。

　　润农节水所处行业为水利行业中的节水灌溉行业，所处细分市场为微滴灌市场，行业主管部门为农业农村部、水利部，行业协会为中国农业机械流通协会灌排分会。

　　全球水资源紧张状况仍然严峻，节水灌溉是解决水资源问题的必由之路。据世界银行调查，占世界人口40%的80个国家面临水资源危机。联合国预计，到2025年世界将有一半人口生活在缺水地区。为应对水资源紧张和缺乏，节水灌溉是世界灌溉技术发展的趋势，也是缓解水资源危机和实现高效、精准农业的必然选择。

　　现阶段，全球节水灌溉以喷滴灌为主，新型喷滴灌技术快速革新。根据国际灌排委员会2016年公布的统计数据，全球总灌溉面积约为3亿公顷，其中亚洲和大洋洲占72%，美洲占15%，欧洲占8%，非洲占5%;其中，中国灌溉总面积位列世界首位。在全球喷滴灌面积保持较高水平的同时，新型喷滴灌技术也快速涌现，包括水肥一体化、压力灌溉技术、埋藏式灌溉技术、喷洒式灌溉技术、散布式灌溉技术和智能式喷灌系统等，新技术的推广和产业化为喷滴灌设备的进一步应用打下良好的基础。

　　我国是一个水资源贫乏的国家，被列为世界上13个最贫水国之一。据我国《2018年全国水利发展统计公报》显示，我国农田灌溉水有效利用系数仅为0.55，远低于发达国家0.80的平均水平，更不及以色列约0.90的水平。全国仍有一半左右的耕地面积没有灌溉设施，接近一半的耕地灌溉面积仍在使用落后的灌溉方式。大力发展节水灌溉是缓解我国水资源紧张的必然要求，也是构建节约型社会、建立水生态文明体系的重要手段。近年来我国持续颁布有利于节水灌溉行业的产业政策，从水利、农业、农业综合开发、土地整理以及城市园林等行业和领域入手加大对节水灌溉工程的投入，节水灌溉行业面临新的发展机遇，行业发展潜力巨大、前景看好。

　　从全球节水灌溉设备行业来看，以色列、美国等国家在研发和制造领域始终处于世界领先地位，长期垄断了世界上高端节水设备的生产，高端节水公司包括Rainbird、Nelson、Plastro、Netafirm。近年来随着中国等发展中国家对节水灌溉设备的研发投入力度加大，节水灌溉设备研发制造水平提高很快，在某些中端领域产品质量接近发达国家水平，并凭借价格上的优势形成与发达国家竞争的格局。

　　目前，我国节水灌溉设备行业的整体竞争格局是: 节水灌溉行业内的企业普遍规模较小，行业集中度不高。近几年由于国家加大了对节水农业的支持力度和资金投入，节水灌溉行业前景看好，进入该行业的投资者逐步增多，使得行业的市场竞争趋于激烈。国际节水灌溉巨头由于价格上处于劣势，已逐步退出国内中低端节水灌溉市场的竞争，在高端节水灌溉设备市场形成一定的垄断优势。国内节水灌溉龙头企业在产品质量和技术上不断进步，已经能在中端产品领域赢得竞争并向高端产品市场发起挑战。

　　润农节水从我国实际的市场需求出发，将自身产品主要定位于市场容量最大的中端产品市场，并适当兼顾高端市场。同时，公司在产品生产、工程应用等并方面均形成了核心技术，并且持续进行滴灌带产品、农业灌溉物联网系统、工程应用等方面的研发和工艺改进。公司在产品定价及技术工艺等方面均具备核心竞争力。

　　结合公司的生产经营模式和产品结构，目前国内A股上市公司、港股上市公司和新三板公司中营业额超过3亿元的节水灌溉企业（定义为中端节水公司）除润农节水外数量仅为4家，分别是大禹节水、京蓝沐禾（京蓝科技）、天业节水、甘肃瑞盛亚美特（节水股份），因此选取这四家企业为同行业可比公司进行对比分析。目前国内节水灌溉市场中，大禹节水处于行业领先地位。受益于国家对农业和农村投资力度加大以及 PPP 模式在农业和农村基础设施建设领域的推行，大禹节水充分发挥龙头优势和资金优势。营收规模上润农节水与大禹节水还存在较大差距，但从盈利能力来看，润农节水年度毛利率、净利率、净资产收益率高于所有可比同行。

　　江苏森萱医药股份有限公司是处于医药制造业大类中的化学药品原料药制造并涉及各类原料药中间体、医药化工中间体的生产销售商。其中原料药主要涵盖抗肿瘤类原料药、解热镇痛抗炎类原料药、抗癫痫类原料药等；医药中间体产品主要涵盖抗艾滋病类医药中间体、抗癫痫类医药中间体、抗肿瘤类医药中间体等；含氧杂环类化工中间体主要包括二氧五环、二氧六环。公司产品主要应用于药物合成、化学反应催化剂、化学溶剂等方面。

　　森萱医药业务收入主要来自原料药，占比达到50%以上，且总体呈上升趋势。含氧杂环类化工中间体及医药中间体收入规模及占比分列二三位，基本保持稳定。

　　2016年至2019年，森萱医药的营业收入保持稳定增长，公司规模不断扩大。2019年，产品售价上涨、主要客户销售额增加、新增客户贡献收入等有利因素使得公司营业收入较 2018年增长31.71%，达到5.07亿元，归母净利润较2018年大幅上涨125.32%，达到1.06亿元。

　　森萱医药2016-2019年的毛利润率维持在30.61%-44.47%的区间内，净利润率维持4.09%-22.17%的区间内，ROE稳定在5.72%-23.64%范围内。公司2019年度较2018年度增长，主要原因是公司主营业务收入占比较高的含氧杂环类化工中间体和抗肿瘤类原料药毛利率波动对主营业务综合毛利率的影响较大，2019年含氧杂环类化工中间体和抗肿瘤类原料药毛利率水平均有上升。

　　森萱医药主营业务为化学原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体的研发、生产及销售，报告期内，公司原料药收入占比均超过50%。公司所处行业属于化学药品原料药制造。

　　随着我国原料药行业20多年的发展沉淀，目前已成为全球第一大原料药生产国和出口国，根据国家发改委价监竞争局统计，我国目前能生产的原料药多达1500多种。从生产能力来看，2012-2017年，我国化学药品原料药产量整体呈增长趋势，从286.24万吨增长至347.80万吨，年复合增长率3.97%；2018-2019 年受环保压力等因素的影响，产量为282.30万吨和262.10万吨，分别同比下降18.83%和7.16%。从产销率来看，我国原料药产销率整体处于较高水平，近几年均保持95.00%以上。2016-2019年，我国化学药品原料药产销率整体呈先下降后回升的态势，在2017年第4季度达到最低值 95.70%后开始上升，并于2019 年第3季度达到最高值100.50%。

　　近年来，医药中间体新产品开发的难度越来越大，传统产品的竞争也越来越激烈，加上国家环保政策的影响，医药中间体行业整体规模呈下降趋势。根据智研咨询数据显示，2018年我国医药中间体产量约为810万吨，整体市场规模约为2,017亿元。

　　医药中间体是通过化学或生物反应得到的纯度极高的单一化学物质，与化学原料药生产方法类似，故我国化学原料药生产企业通常也生产医药中间体产品，其发展水平与化学原料药和化学药品制剂的发展密切相关。未来，随着大量专利药到期，仿制药将给医药中间体带来广阔的市场空间和良好的发展机遇。

　　特色原料药市场竞争加剧。化学原料药按照产品价值和产品特性可以分为大宗原料药和特色原料药。大宗原料药是我国原料药行业的主要标签，经过多年的发展大宗原料药市场产能过剩严重，在价格下降和成本上升的多重压力下，大宗原料药行业已经进入整合期。然而，我国特色原料药增势明显，虽然市场占有率不能和大宗原料药相比，但是增势明显，从长期来看，随着大宗原料药市场的持续回落，会有越来越多的企业向特色原料药企业转型，未来竞争会有所加剧。

　　在供给侧改革持续推进以及环保监管趋严的情况下，原料药行业进入整合期，众多小型企业逐渐退出。2015-2018年，我国原料药和制剂生产企业数量从5,065家减少到4,441家，2018年原料药和制剂生产企业实现的主营业务收入为70,147.50亿元，与发达国家相比，行业集中度水平仍处于较低水平。未来，我国原料药企业将不断加大环保投资力度，进行产业升级，改进工艺，随着实力较弱的中小原料药企业的退出，大型原料药企业利用将资本及规模优势进行整合，在扩大产能的同时，也改善了竞争格局。

　　森萱医药自成立以来一直专注于特色原料药及医药中间体的研发、生产和销售，对特色原料药和医药中间体持续投入研发，对现有产品的工艺技术不断进行优化，对原料药及医药中间体按照最先进的路线设计并研发，多项产品技术指标已达到国际先进水平，为公司在新领域的拓展打下坚实基础。

　　森萱医药根据行业类别、产品大类、上下游客户、工艺、主营产品的重合度的因素，选取了主营业务均为原料药及医药中间体的生产、销售及研发的上市公司。在可比公司中，森萱医药规模相对较小，但成长性和盈利能力较强。

　　内蒙古大唐药业股份有限公司是一家集道地药材培育、蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品研发、生产和销售为一体的综合性制药企业，公司药品主要分为中成药（含民族药）和化学制剂两种类型。公司目前拥有药品生产许可证、 GMP 证书和 266 个药品文号，能够为市场生产和提供符合国家要求的高质量的药品。公司拥有蒙医药科研基地，已建立相对完善的研发体系，配备有较强的研发团队和研发设备。公司及其全资子公司目前共拥有17项专利权，其中3项发明专利。公司依托遍布全国的销售网络，通过经销商（配送商）等渠道将产品销往全国各地的医院、药店、诊所、卫生站等医疗服务终端。

　　2016-2019年，大唐药业主营业务收入按照主要产品类型划分，主要来自中成药，占比达到50%以上。化学制剂药收入规模及占比小于中成药。

　　2016年至2019年，大唐药业的营业收入及归母净利润保持稳定增长，公司规模不断扩大，2019年公司营业收入达到2.25亿元。归母净利润达到5421.16万元。业绩的增长一方面是由于报告期内公司通过持续加大对优质经销商、医药商业公司的沟通力度和提供优质服务，在终端客户即综合医院、中医院、专科医院、药店和诊所的业务拓展上有了较大提升；另一方面公司部分产品售价有所提高，使得销售收入有所增长。但由于受到疫情影响，公司的上下游产业链客户复工进度滞后，尤其是药品配送行业受到影响较大，物流恢复缓慢，导致2020年一季度公司销售业绩受到一定程度影响。

　　大唐药业2016-2019年的毛利润率维持在56.30%-74.72%的区间内，净利润率维持21.15%-24.14%的区间内，ROE稳定在21.73%-25.53%范围内。2018 年以来公司产品毛利率有较大幅度上涨，主要是受产品单价提升等影响。

　　大唐药业所处的行业为医药行业，该行业是我国国民经济的重要组成部分，与人民群众的生命健康和生活质量等切身利益密切相关，属于受周期性影响较小的行业。近年来，伴随人们生活水平的不断提高、国家对医保的大量投入和医疗服务体系的建设，医药行业取得了快速发展。

　　全球老龄化程度的加剧，居民卫生支出的增长是驱动全球医药行业发展的关键性因素。根据世界银行数据，全球65岁以上人口从2010年的5.24亿增长至2018年的6.74亿。2018年，老龄化人口已占全球总人口的8.87%。根据世界银行数据，全球卫生支出占GDP的比重呈现波动向上的趋势，由2010年的9.57%上升至2016年的10.02%；购买力平价下的人均年卫生支出呈现逐年上升的趋势，由2010年的1,040.92美元上升 2016年的1,355.60美元。根据 IQVIA 发布的《2019-2023年全球药品市场展望》，全球药品支出由2017年的1.1万亿美元上升至 2018年的1.2万亿美元，每年的增长率在4%-5%之间。IQVIA预测到 2023年，全球药品支出将超过1.5万亿美元。

　　根据世界银行数据，中国老龄化速度高于全球水平，从2010年到2018年，中国65岁以上人口从1.08亿增长到1.52亿，2018年中国老龄化人口已占总人口的10.92%。根据世界银行数据，我国人均卫生支出增速明显。人均年卫生支出占 GDP 比重由2010年的4.21%增长至2016年的4.98%；购买力平价下的人均年卫生支出由2010年384.20美元增长至2016年的761.49美元，年复合增长率达12.08%。根据 IQVIA 发布的《2019-2023年全球药品市场展望》，国内市场已是世界上第二大的医药市场，国内药品支出在 2018 年已达到1,370亿美元。在过去的10年内，国内药品支出一直保持较快的增速， 2008 年至 2013 年，国内药品支出年复合增长率平均为19%；2013年至2018年，国内药品支出年复合增长率平均为8%。根据 IQVIA 的预测，2019-2023年国内药品支出的年复合增长率将趋向稳定，在3%-6%之间。

　　大唐药业处于充分竞争的市场，根据中研产业研究院的报告，2016年全国共有中成药规模以上企业数量为 1,618家；根据前瞻产业研究院的报告，2017 年中药饮片生产企业为 1,262 家，其中蒙药、藏药、维药等民族药生产厂家 120 余家。近年来，随着我国医药行业尤其是中医药行业得到更多政策支持和技术更新，中药企业的工艺水平已经有了显著提升，产品也逐渐在剂量、疗效、口感、存储与携带等方面有较大改善。但整体来说，与世界先进国家的制药企业相比差距较大，在安全、质量和功效等方面缺乏完整系统的科学数据。未来随着创新性国家战略实施以及产业结构调整，创新能力低、盈利能力差、管理体制落后的企业将逐步被市场淘汰，我国中成药行业技术水平将得以不断提升。

　　大唐药业是国家级高新技术企业、全国民族医药学会常务理事单位和全国蒙药定点生产企业，拥有自治区级企业研发中心和企业技术中心和内蒙古自治区蒙药新药研发企业重点实验室，在民族药生产企业中具有较强的生产能力和研发实力。

　　2017年公司主营业务毛利率低于同行业平均水平，2018年和2019年与行业平均水平基本相当，主要原因包括公司主打产品提高了销售价格；随着“两票制”在全国范围内逐步推广落实，由于减少了中间销售环节，公司能以相对较高的出厂价实现产品销售，从而毛利率水平有所提升。公司主营业务毛利率和同行业上市公司的差异主要是因为各家公司主营业务和主要产品存在差异；净利率和同行业存在差异主要是因为各家公司主营业务、主要产品、规模体量和销售模式等存在差异导致各家公司毛利率和期间费用率存在差异，因此净利率存在差异。

　　中航富士达科技股份有限公司的主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售。公司拥有九项 IEC 国际标准，是我国射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多的 企业。公司产品广泛应用于通信及防务市场，主要客户有华为、RFS 等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业或科研院所等。公司作为 5G 新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业，为高端射频连接器关键元器件国产化做出了突出贡献。公司目前是国内唯一一家取得航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，是我国航天互连产品国产化配套的主力供应商。

　　富士达的主要业务收入来自于射频同轴连接器与射频同轴电缆组件，前者占比达到各期总收入的45%以上，后者则为30%以上。微波无源器件收入规模及占比都较小。2017年至今，公司射频同轴系列产品生产中，连接器比例有所下降、电缆组件比例有所上升。

　　2.7.2 国内通信行业高速发展，2019年归母净利润同比增长175.04%

　　2018年至2019年KK体育，富士达的营业收入持续增长，公司规模不断扩大，2019年营业收入达5.18亿元，归母净利润达到最高峰5830.20万元。受疫情影响公司营业收入有所下降，2020年一季度营业收入仅为9,164.82万元。公司营业收入略有波动，但整体仍保持较快增长趋势，体现了公司良好的市场能力和持续发展前景。

　　从2016年到2019年，富士达净利率维持在23.70%-31.46%区间内，毛利率保持在2.97%-12.45%区间内，ROE保持在3.91%-21.36%范围内。公司报告期内毛利率总体保持较高水平，具有较强的竞争能力。其中2020年1-3月受疫情影响收入有所下降，产品结构变动毛利下降。2018 年因公司部分连接器产品相应升级换代，新产品毛利率较高，且防务类产品销售占比增长较快，故2017-2019 年净利润呈上升趋势。

　　公司所处具体行业为电子元件及组件制造行业中的连接器行业。主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售。射频同轴连接器用于传输射频信号，其传输频率范围很宽，主要用于雷达、通信、数据传输及航空航天设备。其终端产品（包括射频同轴电缆）最主要的应用领域包括通信及数据传输、计算机及周边设备、工业、防务航空等，是当下世界通信行业发展必不可少的一部分。

　　当前，信息产业和 5G 通信的飞速发展与国家给予的优惠政策给电子元器件行业带来了新的机遇，射频同轴连接器应用范围愈加广阔，市场规模也保持增长。我国移动通信、国防电子、航空航天等发展，对射频同轴电缆的需求将保持快速增长，随着下业对信号传输质量的要求不断提高，高端电缆产品的需求增长将更为明显。根据中国电子元件行业协会信息中心数据，2019 年中国射频同轴连接器市场规模将达到 100 亿元，到 2024 年将达到 150 亿元，2018-2025 年年均增长率约为 7.2%。而根据中国产业信息网的预测，2024 年中国射频同轴电缆的市场需求规模将超过 1,200 亿元。

　　由于国际上的射频连接器企业大多从上个世纪便开始了射频连接器的研发、生产和制造，起步较早。因此，与国际厂商相比，国频连接器行业整体技术水平不高，产品差异化不大，产业集中度低、大规模企业少，使国内企业在与国际厂商竞争中处于不利地位。行业技术水平的提高有赖于行业龙头企业对研发和设备的投入。

　　富士达公司国内市场竞争力强，但国际市场竞争力较弱。公司是先进的射频同轴连接器及相关电缆组件产品的供应商。凭借产品技术、研发 创新、客户合作等方面的优势，在国频连接器领域处于领先地位。但与国外知名射频同轴连接器生产厂商相比，公司的规模还较小，资金实力较弱、需要资金支持、扩大生产能力，以满足快速成长的国内高端市场需求和丰富产品类别，从而进一步提升企业竞争力。

　　现阶段国内的射频连接器主要供应商为泰科电子(上海)有限公司、安费诺凯杰科技(深圳) 有限公司、安费诺科耐特(西安)科技有限公司、罗森伯格亚太电子有限公司、陕西华达科技股份有限公司(陕西华达)和发行人，除陕西华达与发行人以外，均为国际射频连接器巨头在中国设立的子公司或合资公司。其他国内的各类光电连接器厂商还包括电连技术、吴通控股、航天电器 、得润电子 、立讯精密 、金信诺、长盈精密等。对比国内相关企业，富士达规模小但成长能力较强。

　　从网下申购的情况看，市场对富士达的申购热度最高。从剔除无效申购后的投资者户数看，恒拓开源为595户、鹿得医疗为570户、三友科技为489户、润农节水为490户、森萱医药为962户、大唐药业为522户、富士达为884户，森萱医药的申购户数最多。从申购倍数的角度看，剔除无效报价后，恒拓开源为11.44倍，鹿得医疗为33.71倍，三友科技为20.80倍，润农节水为7.91倍，森萱医药为46.11倍、大唐药业为13.89倍、富士达为47.52倍；对应获配率（发行股数/剔除无效报价后的发行总量）分别为恒拓开源8.74%，鹿得医疗2.97%，三友科技4.81%，润农节水12.64%，森萱医药2.17%、大唐药业7.20%、富士达2.10%。按申购倍数的排序依次为富士达、森萱医药、鹿得医疗、三友科技、大唐药业、恒拓开源、润农节水。预计网上申购情况有望对照网下。

　　4、估值：五家企业IPO发行价格较A股同类公司有一定折让，鹿得医疗、润农节水则稍有溢价

　　恒拓开源、鹿得医疗、三友科技、润农节水、四家企业的IPO发行价格均与公司获受理前二级市场价格有所折让，森萱医药、大唐药业则稍有溢价，富士达则基本相仿。

　　具体来看，恒拓开源最终确定的发行价格为7.03元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为38.99倍。这一估值相对公司在二级市场交易估值折价3.56%。公司相对A股可比企业估值，PE（LYR）均值为69.36倍，折价约43.79%。若参考A股东财三级同行业（其他软件服务），则有38.09%的折让。

　　鹿得医疗最终确定的发行价格为8.55元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为28.90倍。这一估值相对公司在二级市场交易估值折价22.27%。公司相对A股可比企业估值，PE（LYR）均值为71.83倍，折价约59.77%。若参考A股东财三级同行业（医疗器械），则有13.56%的溢价。

　　三友科技最终确定的额发行价格为9.98元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为17.66倍。这一估值相对公司在二级市场交易估值折价5.86%。公司相对可比企业20.00倍的估值约有11.7%的折价。

　　润农节水最终确定的发行价格为4.70元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为24.01倍。这一估值相对公司在二级市场交易估值稍有折价。若参考A股东财三级同行业（专业工程），则有43.17%的溢价。

　　森萱医药最终确定的发行价格为5.4元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为21.83倍。这一估值相对公司在二级市场交易价溢价17.87%。公司相对A股可比企业估值，PE（LYR）均值为36.22倍，森萱医药约有39.73%的折价。

　　大唐药业最终确定的发行价格为8.19元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为21.37倍。这一估值相对公司在二级市场交易价溢价13.73%。公司相对A股可比企业估值，PE（LYR）均值为37.63倍，大唐药业约有43.21%的折价。

　　富士达最终确定的发行价格为15.96元，发行后对应2019年归母净利润的市盈率约为25.70倍。这一估值相对公司在二级市场交易价基本相仿。公司相对A股可比企业估值，PE（LYR）均值为70.13倍，富士达约有60%的折价，有一定的增值空间。

　　我们预计网上获配率约为恒拓开源1.14%、鹿得医疗0.39%、三友科技0.63%、润农节水1.64%、森萱医药0.28%、大唐药业0.94%、富士达0.27%。考虑精选层开盘初期，市场交投相对活跃，我们保守用七家企业的发行后PE与二级市场可比公司之间的估值差作为首日涨幅的估计的基准，并考虑发行规模，行业领先性等因素，恒拓开源约为35%-45%、鹿得医疗约为35%-45%、三友科技为20%-30%、润农节水为0%至10%、森萱医药约为7%-9%，大唐药业约为30%-40%，富士达约为45%-55%，。则预计网上打新收益率约分别为25%-32%（恒拓开源、年化）、8 %-11%（鹿得医疗、年化）、8%-12%（三友科技、年化）、0%-10%（润农节水、年化）、10.94%-14.06%（森萱医药、年化）、14%-20%（大唐药业、年化）、7%-10%（富士达、年化）。

　　（1）考虑到除7月13日7家企业以外，还有7家企业在7月16日前待申购，我们建议留出资金配置于后续新股。

　　（2）在网上获配率约为恒拓开源2.01%、鹿得医疗0.68%、三友科技1.11%、润农节水4.88%、森萱医药0.50%、大唐药业1.66%、富士达0.48%的假设，且不考虑交易申报速度的前提下，若要保证中签（获配100股），则分别需要恒拓开源6.19万、鹿得医疗22.14万、三友科技15.96万、润农节水2.86万、森萱医药19.14万、大唐药业8.75万、富士达58.46万。再者，考虑到网上有5%的申购上限，则网上满格申购所需资金为恒拓开源542万、鹿得医疗299万、三友科技228万、润农节水376万、森萱医药540.00万、大唐药业579.20万、富士达478.80万。结合以上分析，我们建议：①无论资金量大小，均需及早申购。②建议申购顺序为恒拓开源、大唐药业、三友科技、鹿得医疗、富士达、森萱医药。